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出品：新浪财经上市公司究诘院

11月29日，梦金园称愿在港交所挂牌上市，刊行价为每股12.00港元，首日高开高走，成交额一度达1.55亿港元，换手率高达47.1%。可是好景不常，12月3日至6日，公司股价便一谈震憾下落，界限发稿日收盘录得11.60港元/股，果决破发。

通常被老本市集“用脚投票”的黄金珠宝公司还有周大福。从2024岁首于今，公司总市值已挥发超460亿港元，最新股价仅为历史最高点的41.1%。近日，周大福发布2024/2025财年中期功绩请教，愁云惨淡的数据为不甚纯真是远景再次蒙上阴晦。

据财报裸露，界限2024年9月30日止六个月内，周大福完结总营收394.08亿港元，同比缩水逾20%；包摄公司鼓吹应占溢利约25.30亿港元，较2023/2024财年同时简直“腰斩”。中国内地、港澳相配他地区零卖点营业额同比鉴识减少18.8%、27.9%，存货盘活天数与2024财年末比较蔓延了整整171天。

内地市集同店销售销量三连降近半年平均每周关闭17家门店

金价飙涨，金店牵扯。

尽管周大福强调2025上半财年营收、净利双降，主若是因为期内国外金价剧烈波动，以致重估黄金假贷合约产生损失。但对比多项要道经营预备不难发现，在宏不雅经济不踏实和金价握续处于高位的双重夹攻下，非必需糟践品黄金珠宝卖不动是不争的事实。

纠合往期财报数据来看，2021上半财年至2025上半财年，周大福在中国内地的营业额占比踏真实80%以上，为公司经营溢利孝敬值接近90%，直营和加盟门店约占总门店数目98%。换而言之，内地是周大福的“主战场”。

而大本营近年失守，恰是周大福功绩恶化的要道原因。请教期内，公司在中国内地的直营店同店销售额同比下降25.4%，同店销量则权臣下降34.9%，两项预备自2023上半财年以来蛊卦三年负增长，且降幅呈扩大趋势。加盟门店的证据也差强东谈主意，2025上半财年同店销售额和销量鉴识减少19.6%、31.8%，销售额近三个财年已累计下落25.8%。

细究同店销售居品结构，周大福在内地市集的黄金首饰及居品，固然同店平均售价同比擢升14.5%，但举座销量下降了35.3%。2025财年第一季度和第二季度，其同店销售额鉴识暴减27.9%、24.7%。毛利率更高、但保值率相对更低的珠宝嵌入首饰，平均售价由8000港元涨至8900港元，销量却通常遭受高双位数下滑34.4%，导致同时销售额大幅减少31.7%、27.6%。

销量、收入承重压，周大福不得欠亨过闭店断尾求生。

据中期财报知道，界限2024年9月30日，周大福内地零卖点共计7205个，其中珠宝零卖点为6968个，约占比96.7%。近半年内，公司在内地市集共关闭了405个珠宝零卖点，约为2024财年关闭零卖点总额的96.0%，平均每周全少关闭17家线下门店。请教期内，周大福内地珠宝零卖点净减少了239个，这是自2015财年以来初度出现零卖点净减少的情况。

若按城市来看，三线、四线及以下城市净减少的珠宝零卖点所有这个词130个，约占上半财年净关闭门店总额的54.5%；按运营花样来看，被撤退的珠宝零卖点中，约97.1%为加盟门店；按店铺类型来看，位于购物中心和百货公司以外的其他珠宝零卖点位，缩减数目约占比53.9%。

对着老铺黄金抄功课排除下千里改走高端路子？

事实上，周大福并非是独逐个家功绩遇冷的黄金珠宝公司。

同在港股上市的六福集团2025上半财年总营收和净利润鉴识同比减少27.8%、53.9%。2024年1-6月，周生生两项预备亦鉴识较2023年同时下降13.0%、36.4%。梦金园固然营收保握渺小增势7.1%，但净利润骤降54.5%，堕入增收不增利的逆境。唯独老铺黄金在同业中独步天下，请教期内营收、净利润激增148.3%、198.8%，股价较刊行价翻了近5倍。

老铺黄金之是以能逆势上扬，一定进程上收成于其高溢价、挥霍的定位。据招股书知道，公司发展于今唯独33家自营门店，主要开设在一线或新一线城市的SKP、万象城等高端交易中心，场地客户为购买力较强的高糟践东谈主群。2023年，老铺黄金订价在1万元以下的足金黄金居品和足金嵌入居品收入仅鉴识占总收入1.9%、8.2%。整个居品“一口价”按件售卖，保证了公司毛利率恒久稀奇40%。

相较之下，正本锚定中高端市集的周大福，为了在内地市集快速赛马圈地，2018-2019年高抬高打地运行了“新城镇经营”。公司授权指定省级代理商按照和谐处治轨制和经过轨范，向低线城市拓展加盟店，加快渠谈下千里推广，以拓展更庸碌的糟践群体。

2019-2023财年，周大福内地珠宝零卖点（不包括店中店和店内专柜）平均增速达25%傍边。其中，三线、四线及以下城市净新增零卖点占比约在45%-50%之间，加盟花样净新增零卖点约占90%。不外跟着经济参预下行周期，普通糟践者关于非必要支拨愈加严慎，薄利多销的战略似乎参预瓶颈，难以继续推行。

2024财年，周大福在内地下千里市集开城拓店的速率彰着放缓，三线、四线及以下城市净新增珠宝零卖点31个，而2023财年同预备为709个。加盟零卖点净新增122个，以至不及2023财年同预备的9.0%。2025上半财年，公司更是大刀阔斧地砍掉了位于下千里市集非中枢商圈的加盟门店，为后续品牌朝上转型留出余步。

据中期财报裸露，请教期内，周大福为VIP主顾策展多场专属的高档珠宝赏识会；推出象征性的周大福传福系列居品，平均单价基本王人在万元以上，4月至9月零卖值打破15亿港元；首家全新见识店在香港中环皇后通衢开幕，并举行RougetheCity千里浸式展览。公开报谈知道，2025年周大福还将在上海打造一间五层楼高的旗舰店，占大地积近750普通米。

如斯各种，王人是公司为品牌高端化作念出的悉力，但实质遵循若何仍有待不雅察。中期功绩发布后，花旗银行、国泰君安、招银国外、华泰证券和摩根士丹利等多家券商投行纷纷下调周大福的场地股价至7-10港元区间。周大福本人也主动裁减了对2025财年至2027财年的盈利预期，瞻望归母净利润将鉴识为66.85亿港元、72.33亿港元和79.91亿港元，增长乏力的场合或还将握续一段时代。