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（以下实质从国金证券《Q3事迹合适预期，稳字当头韧性强》研报附件原文摘抄）贵州茅台(600519)2024年10月25日，公司表现24年三季报，期内已毕交易总收入1231.2亿元，同比+16.9%；归母净利608.3亿元，同比+15.0%。其中，24Q3已毕交易总收入396.7亿元，同比+15.6%；归母净利191.3亿元，同比+13.2%，事迹合适商场预期。筹备分析分居品看：1）24Q1-Q3茅台酒/系列酒区别已毕营收1011.3/193.9亿元，同比+15.9%/+24.4%。其中，单Q3区别已毕营收325.6/62.5亿元，同比+16.3%/+13.1%。2）瞻望茅台酒里面结构仍有擢升，Q3飞天茅台仍享受提价红利，重迭非标居品有所增量孝敬营收增长。3）系列酒增速放缓瞻望受茅台1935渠谈优化影响。分渠谈看：1）24Q1-Q3直销/批发代理区别已毕营收519.9/685.3亿元，同比+12.5%/+21.0%。其中，单Q3区别已毕营收182.6/205.4亿元，同比+23.5%/+9.7%。i茅台渠谈Q3不含税收入45.2亿元，同比-18.4%。2）计划i茅台同比下滑，瞻望直销Q3增长主要由经销渠谈非标增量孝敬。从表不雅质料来看：1）24Q3归母净利率同比-1.0pct至48.2%，其中毛利率-0.5pct，销售用度率+0.4pct、处分用度率-0.7pct（均赓续上半年趋势），税金及附加+0.4pct。2）24Q3末条约欠债余额99.3亿元，环比-0.6亿元，计划营收+△条约欠债后同比+2.7%，与24Q3销售收现同比+1.0%相匹配，24Q1-Q3公司销售收现同比增速仍有16.6%、无需过虑渠谈回款积极性。咱们对公司录得适宜增长仍有信心，当今茅台酒&系列酒重迭计划渠谈利差仍较高，除赓续非标增量、变相提价外，公司也可通过推文创、推礼盒等形式作念增量，其他茅系居品在产能谨慎开释布景下也具备扩量基础。从分成讨论到回购预案，重迭潜在顺周期催化，捏续看好公司成就价值。盈利预测、估值与评级计划行业景气度复原节律较弱，咱们下调26年归母净利5%；瞻望24-26年收入增速为16.3%/10.0%/7.9%；归母净利增速为15.2%/10.3%/8.2%；EPS为68.55/75.62/81.85元，公司股票现价对应PE估值为22.7/20.6/19.0倍，保管“买入”评级。风险教唆宏不雅经济承压风险；行业策略风险；食物安全风险。